现代牧业中期业绩发布：扭亏为盈 强势回归盈利轨道

8月26日，中国现代牧业控股有限公司（1117.HK）公布2019中期业绩。公司各项核心指标实现全面突破，正式回归盈利轨道：销售收入25.70亿元（人民币，下同），同比增长4.1%，其中原奶销售额同比增长9.6%。现金EBITDA录得8.65亿元，同比稳健增长18.3%。公司归母净利润录得1.25亿元，正式扭亏为盈。另外，公司现金流状况保持稳健增长，自由现金流转正趋势维持，录得3.51亿元，同比大增150.7%。站在原奶新周期的起点，现代牧业通过自我变革、专注上游，成功扭亏为盈。
在27日举行的中期业绩发布会上，公司总裁高丽娜、运营总经理韩春林、公司董事张平及CFO苏建功与现场140多名投资者及分析员就上半年的业绩状况进行了深入的交流，并对投资者关心的问题一一作答，现场反应热烈。此次中期业绩充分彰显了公司作为规模养殖的先驱，不仅在行业困难期韧性十足，更在行业上行期爆发性显著，业务发展未来可期，备受资本市场的期待。
扭亏为盈：业绩全面向好，回归盈利轨道
2019年中国经济总体平稳，上半年国内生产总值同比增长6.3%，基本面保持稳中向好态势，主要经济指标增长符合预期。国际宏观环境不稳定因素增多，尤其中美贸易摩擦反复，经济平稳运行面临挑战。尽管外部环境不明朗，现代牧业立足自身、面向市场，进行大胆变革，运营指标实现突破，经营业绩全面复苏，于上半年扭亏为盈，归母净利润录得1.25亿元。
在业绩发布会上，公司CFO苏建功首先对公司2019上半年的业绩和运营状况进行回顾。苏建功表示，2019上半年公司的业绩实现了全方位、高质量的改善，运营指标再创新高，财务指标全面好转，净利润正式扭亏为盈：2019年上半年，现代牧业的原奶总产量达68.2万吨，同比增长6.7%；原奶总销量66.8万吨，同比增长7.1%。受益于产销稳步提升，原奶销售收入录得25.70亿元，同比增长9.6%；现金EBITDA录得人民币8.65亿元，同比增长18.3%。归母净利润录得1.25亿元，扭亏为盈，强势回归盈利轨道。苏建功强调，公司高质量的业绩增长建立在持续好转的现金流基础上。上半年公司经营活动现金净流入为8.56亿元，同比大增20.7%。核心指标自由现金流转正趋势维持，录得3.51亿元，较去年同期大增2.11亿元。
现代牧业提前实现盈利，充分显示了公司作为规模养殖行业先锋的优势。过去几年，公司严格执行提单产、降成本、增效益的战略。一方面，公司致力建立核心牛群，提高单产及成乳牛占比。截止至2019年中，成乳牛年单产达10.6吨，同比增加0.3吨；成乳牛占比维持在高水平的58%。通过精细化饲养、优化饲料结构及进一步提高青贮使用比例，上半年公斤奶现金成本进一步降低至2.31元/公斤，饲料成本降至1.78元/公斤，下降趋势明显。今年5月，蒙牛“爱养牛”统采平台正式上线，公司逐步借助“爱养牛”采购大宗饲料等，以量换价，促进现金成本的持续下降。同时，得益于上半年经营性现金流持续增长，公司的有息负债规模实现下降，未来随着经营继续好转、剥离非核心资产、处置质押股票和配发新股等策略，有息负债规模将持续下降。提单产、降成本双轮驱动，经营效益实现稳健提升。上半年蒙牛依然是现代牧业原奶销售的核心客户，约78%的原奶销售予蒙牛，上下游协同，实现共赢。
下游品牌奶业务方面，公司下游与蒙牛合营的工厂已于去年二季度正式成立。受惠于销售模式的改变，品牌奶业务实现持续盈利。借助蒙牛成熟的市场策略及渠道优势，“现代牧业”自有品牌奶以“15年坚持只做牧场奶”的定位重新推出市场，在销售上采取差异化策略，主攻国内三、四线城市的蓝海市场，通过蒙牛的市场营销、渠道布局，打造中国第一中高端品牌。继去年现代牧业纯牛奶换新装上市后，新品高钙纯牛奶于2019年初正式上线，另一新品核桃奶已于今年7月上市。随着下游品牌奶业务日臻成熟及销量增长，优质的下游品牌奶业务将会对公司业务带来稳定的利润贡献。
接下来的投资者问答环节，管理层就资本市场关心的问题进行了详细的解答。公司总裁高丽娜提到，目前国内原奶供不应求状况依然显著，预计下半年奶价仍有稳健、持续的增长，去年公司通过热应激措施的改善，降低了热应激期间奶量的波动，有助于稳步提升公司产奶量。同时，公司通过增加青贮使用，替代价格较高的饲料，以及“爱养牛”平台，饲料成本会维持稳定下降。
运营总经理韩春林向投资者介绍到，公司过去一直致力稳定牛群规模及优化牛群结构，基于目前原奶紧缺，公司已开始采取性控、基因优化等方式增产，未来公司会协同蒙牛，在保证盈利及现金流状况稳健的基础上适度扩群。
在现代牧业与蒙牛的协同关系上，公司董事张平提到，新希望的入股将有助于现代牧业持续稳健的发展。既可增加现代牧业的资金，降低负债，也可借助筹措资金适度扩群，应对未来几年奶源紧缺的状况。蒙牛与现代牧业将保持强协同，实现共赢。
投资者对现代牧业今年以来业绩的全面好转表示了充分肯定。管理层表示，现代牧业将继续围绕“提高单产、降低成本、提升效益、优化产品”的原则提高运营效率。力争更全面、更专业地释放公司市值。
未来可期：构建奶业全链条布局，打造中国原奶第一品牌
2008年以来，中国奶业的转型速度加快，基本实现由外延式总量扩张到内延式质量提升、由粗放式养殖到精细化管理、由传统产业到现代产业的升级。一方面，国内牛群规模经过近年的调整，奶牛存栏数目下降，牛群综合品质改善显著，单产水平提高。而随着国内消费升级，原奶生产仍未能满足不断增长的原奶需求，原奶供不应求情况突显。另一方面，国内规模养殖比例不断上升，规模牧场已成奶牛养殖的主流趋势。据统计，2008年规模牧场比例仅为19.5%，2018年已达62.0%。2017年国家奶牛产业技术体系调研数据显示，国内存栏百头以上奶牛约490万头；500头以上的牛场占37%，存栏占到77%，国内规模牧场集中度不断提高。
规模化养殖水平的提升带来了奶制品质量的提高，乳制品国家监督抽检合格率连续 5 年达到 99% 以上，质量安全指标和营养指标基本与国际水平相当，国产乳制品在食品类中抽检合格率最高。规模化经营是保障奶业品质和安全的重要根基，也是农业现代化的必由之路。
今年以来，国际奶粉拍卖价趋势维持稳定，国内原奶价格则同比稳健上涨，国内原奶供需矛盾呈扩大化趋势。随着当前国内规模养殖的门槛不断提高，行业投资理性增加，理性扩张成为主导。未来国内原奶的需求增量将主要依靠现存规模化牧场增群增产解决。
面对不断变化的行业趋势，现代牧业坚持立足自身、面向市场保持自身的领先性：立足自身优势，公司致力提高单产、适度扩群、降低成本，提升盈利能力；面向市场变化，则继续深化与下游客户的协同，构建原奶生产的全链条布局，全力打造中国原奶生产第一品牌。
立足自身，公司将继续坚持提产、降本、增效的经营战略。过去几年，公司通过提高奶牛单产、提升核心牛群占比，产量实现稳步增长。通过饲料配方结构优化，提高奶牛的吸收转化率，借助“爱养牛”统一采购平台，降低运营成本，提升投入产出比。基于目前原奶供不应求的状况，现代牧业未来将适度增加牛群规模、保持合理牛群结构、提升成乳牛单产、保持产量稳定增长。同时，通过整合、出售非核心资产，实现资产变现，降低债务规模。去年9月公司与中信环境、中信农业产业基金签署农业环保项目合作框架意向书，对非核心能源项目整合出售，正是提高资产利用效率的一项举措。目前公司与中信合作的项目进展顺利，于今年8月正式签署合资协议，回流的资金有助于公司减少负债，提高运营效益。
面向市场，现代牧业不断强化与下游的协同，构建原奶生产的全链条布局。2017年蒙牛增持现代牧业股票至约61%，成为现代牧业重要的战略股东，公司与蒙牛的协同不断深化。今年7月，公司宣布引入新希望乳业为第二大股东，双方将在原奶业务上加强合作。上下游联合，构建原奶生产的全链条布局，既有助于建立更可靠的奶源客户基础，更重要的是，强强联合有助公司整合资源，根据下游客户需求灵活扩大牛群规模，增群扩产，满足国内不断增长的高端原奶需求，实现市场竞争力的又一次飞跃。目前公司的原奶生产精确匹配客户需求，依据淡旺季规律调节供奶量，优化原奶调运布局。同时紧贴客户需求，多样化品类，为下游客户提供低温奶、A2牛奶等高端品的原奶，增加产品附加值。构建原奶生产的全链条布局，打造中国原奶第一品牌。
作为全球第一家以奶牛养殖资源上市的企业，现代牧业的优质乳品，在乳脂肪、乳蛋白质、体细胞、菌落总数等鲜奶关键指标上均领先进口牛奶平均标准，品质居于世界前列。现代牧业是国内首家也是唯一一家巴氏杀菌奶和UHT灭菌奶同时通过国家“优质乳工程”验收的企业，公司的“尊贵装纯牛奶”连续六年荣获世界食品品质评鉴大会金奖，并被授予“国际高质量奖杯”，全部参选产品均荣获金奖。公司采用获瑞士通用公证行SGS认证的“种植-养殖-加工”一体化的独创模式，从挤奶到加工零距离无缝对接两小时完成，最大限度地保留牛奶中的活性物质。
公司总裁高丽娜总结到，目前上游行业走出低谷已成共识，新周期伊始，现代牧业将继续坚持上游提单产、降成本，下游促协同、创品牌的发展战略，坚持“以牛为本”的信念，推进规模化、智能化、生态化养殖，稳固种养加一体化的生产模式，构建原奶生产的全链条布局，打造中国原奶生产第一品牌。