2016年至今，再次回归了却心愿的低温奶

这一次，我们来好好看看这个产业链。
产业链上游核心为牧场。目前，我国奶牛养殖集中度仍旧处于较低水平，不仅养殖规模分散，且大多以小型养殖户为主，生产水平较低，机械化及自动化水平不高。
我国奶牛存栏量自 2000 年以来多次出现过下滑情况，特别是 2016 和 2017 年两年出现了连续下降，2017 年奶牛存栏量为1340.4万头，中小型牧场经营情况不佳。
我国原奶供给存在区域性差异。目前我国牧场大多集中在华北（河北、内蒙古等）、西北（宁夏、新疆等）、东北及西南地区，奶牛存栏数合计占比达到了全国的81.7%。近年来西南地区奶牛存栏数显著增加，2018年共143万头，相较于2003年增长了9.35%。
国内奶农议价权极低。我国原奶价格由于饲料等生产成本较高的原因明显高于全国平均水平。再加上下游乳企出于成本管控的原因，更偏好大规模订单，同时对于原奶质量的要求逐年提升，这就导致了小型牧场越来越无法满足其要求，订单数量面临挑战。
中小型牧场加速出清。2019 年中央一号文件将奶业发展的重心逐步转移至上游奶源基地及牧场，同时强调“升级改造中小奶牛养殖场”，明确了未来牧场规模化方向。在三聚氰胺事件之后，中国奶业协会及农业农村部加强了对牧场质量的严格把关，检测要求提升了牧场成本，特别是小型牧场在没有规模化优势的情况下，成本显著上升。随后，2018 年的《环境保护税法》提出对污染环境的污染物要求缴税，在奶牛养殖领域，主要征税对象为牛场粪尿，对存栏量大于 50 头奶牛的养殖场征税，达到处理标准的养殖场不收税。 而小规模牧场污染处理能力较差，使得成本进一步攀升，一些利薄的小型牧场逐步退出。
大型乳企推进全产业链布局。近年来由于我国奶牛存栏量下降，大型乳制品企业纷纷布局上游牧场进行资源争夺。伊利通过持股方式获得优然牧业、赛科星原奶，通过战略合作方式取得辉山、中地的原奶。
蒙牛则通过控股现代牧业，收购圣牧下游业务股权间接获得其上游原奶控制权，且在原生态牧业、富源牧业等规模化上游原奶企业中拥有权益。 同时，也在全国布局生产基地，截至 2018 年，蒙牛在全国设有生产基地 38 个，新西兰设有生产基地 1 个，产能合共 975 万吨/年;伊利综合产能共 1094 万吨/年。
主要上市公司简介。西部牧业是 A 股唯一一家上游牧场上市公司，是新疆最大的原奶供应商，业务包括饲料 加工生产、奶牛养殖、牲畜屠宰加工、原奶生产和收购以及乳制品生产。公司拥有 80 万亩天然牧场，2019 年乳制品业务占比超 70%。
现代牧业是中国上游原奶最大生产商，业务包括奶牛养殖、生产和销售自有品牌液体奶。公司牧场主要分布在沿海较发达城市周边，随着低温奶回归，上游议价权有所提升，公司业绩也将有所表现。
中国圣牧作为国内最大的有机奶源生产基地 ，是中国唯一一家符合欧盟有机标准的奶牛养殖公司。2012 年布局下游原奶加工业务，打通有机乳产业链。
产业链中游低温奶回归。我们先来了解下两种奶的生产工艺。低温奶采用巴氏消毒法的生产工艺，将牛奶置于72°C~85°C条件下灭菌15秒进行灭菌，最大限度的保留鲜奶的营养成分和活性物质。常温奶则是将在135-140°C的条件下， 进行0.5-4 s的瞬间灭菌处理而制成的一种液体奶，但一定程度上也牺牲了口感和牛奶本身的营养价值，相比之下低温奶的活性蛋白含量更高，氨基酸和维生素等热敏性营养物质损失率更低，更加有利于身体健康。随着居民健康意识的增强及生活水平的提高，低温奶逐步回归。
低温奶市场容量稳步增长。根据 Euromonitor 数据显示，2018年我国低温奶零售额达308亿元，消费量达243.2万吨，占全国液态奶消费量约24.98%。低温奶市场13-18年CAGR达到6.8%，Euromonitor 预测18-23年CAGR将实现6.4%。
此外，低温奶的市场份额逐年提升，市场规模增速快于整个液体奶市场。
规模化企业毛利率水平较高。目前市面上出售的液体乳，参考京东价格，低温奶平均要比常温奶的零售价高出50%，同时，根据公开资料显示，在不考虑冷库成本的情况下，冷链运输的成本较常温运输高出80%左右。由于各家上市公司并未披露灭菌生产线的成本，因此我们通过百度爱采购平台进行了查询，整体价格区间相差不是太大。不过，这也仅仅只是市场平均状况。我们参考新乳业在招股说明书中披露的数据，其低温奶的毛利率几乎达到了常温奶的两倍以上。由于冷链运输大多是固定资产投入较多，头部企业可凭借规模化优势有效摊薄固定成本及费用率，获得较高毛利率。
目前仍以老牌区域乳企为主。低温奶虽然营养成分较高，但受制于牧场奶源质量，生产运输距离以物流成本等原因，市场上的强势企业仍为老牌区域性乳企。目前国内低温奶竞争格局较为分散，2018 年销售额CR5为36.2% 。2018年中国产业信息网数据显示，三大低温龙头仍是光明、三元和新希望。
多家乳企布局低温奶推行战略升级。蒙牛于2015年7月成立巴氏奶事业部，随后新希乳业跟进，将“低温新鲜”作为主要发展战略。三元则在 2017年9月低调收购加拿大AVALON有机巴氏奶。 2018年蒙牛、伊利低温奶品牌相继上市，但目前我国市场上的低温奶仍由光明引领，2019年营收实现224亿元。
主要上市公司简介。光明乳业为低温巴氏奶龙头，低温奶市占率达 11.5%，主要销售市场在华东地区。子公司光明牧业目前拥有规模牧场28个，存栏近9万头，目前自有的牧场和奶牛数量均位居行业前列。
新乳业目前控股四川、云南、河北、浙江等8省份共13家区域性乳制品生产公司，控股多个城市型乳企，目前已将发展重心逐步转移至低温类产品上。公司目前在上述四大重点区域市场市占率较高，与双寡头形成地区的差异化竞争。
下游冷链物流发展支持低温奶回归。冷链运输一般包括预冷速冻、冷藏、运输三个环节，相较于常温物流的技术及管理能力更高。区域性乳企可能建立自的冷链体系，而全国市场则需第三方冷链支持。冷链运输不够成熟一直以来是制约低温奶发展的关键因素。随着近年来冷链基础设施和冷链物流的快速发展，低温奶的回归正在加速。根据中商产业研究院的数据估测，近年来我国冷链物流市场规模增速超 20%，预计2020年规模可达4700亿元，2017年冷链运输车数量达到14万辆。根据中物联冷链委数据，2018年全国冷库总量将达到5238 万吨，同比增长10.3%，年内新开通铁路冷链线路近20条;二三线城市的冷库新增明显。制约低温奶发展的关键因素正在逐年消减。
新零售和供应链企业加速低温奶回归。以盒马鲜生为例，低成本高效的供应链体系推动了中小乳企的发展。传统销售中，乳制品冷链运输模式为工厂到大仓再到货架，将产品逐级铺设。而盒马则是直接设立店仓，通过大数据确立合理铺货量，将运输路径缩短至工厂到店仓两点之间，有效节省了冷链运输成本。盒马利用这一优势与中小乳企合作，一方面中小企业可借助盒马供应链节省运输成本，另一方面盒马与中小企业合作可避免知名品牌的产品溢价，共同推动低温奶加速回归。
最后再来简单看看乳制品行业中的其他细分品类。
国产奶粉逐步走向高端化。
奶酪市场快速增长。近年来我国奶酪消费量增速长期保持在13%以上，虽销量增速有所放缓，但整体销售额稳定增长，说明我国奶酪市场的产品单价在逐年上涨。目前我国奶酪市场CR5均为进口品牌，合计市占率约为54.7%，部分国产品牌如蒙牛、光明和三元可排至前列。
低温酸奶发展势头良好。根据中商产业研究院的预测数据，2022年我国酸奶产品销售量将增长至1360万吨，年均复合增速达9%；销售额将增长至2205亿元，年均复合增速达11.67%。预期未来我国酸奶产品市场将逐步扩大。同时，我国低温酸奶产品品类逐步扩张，以卡士的消化酸奶和达能的代餐酸奶为例，消费场景正在逐步扩张，低温酸奶将随着消费者健康意识的逐步提升和冷链物流的发展逐步成为年轻消费者的首选品类。